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 经济

中国A股市场高交易量收益溢价的研究

发布时间:2020-02-13 点击: 来源:金融经济学研究
随着中国经济的快速发展,金融业不断得到丰富和改善,股票市场作为金融业的重要组成部分,毫无疑问,股票在近几年来也得到飞速的发展。股票市场发展状况在某种程度上往往能够体现出一个国家经济发展的水平,简单地说,股票市场是反应一个国家经济形势的晴雨表。因此,我们非常有必要对股票市场的运作规律进行充分的研究与探讨。到目前为止,中国的股票市场已经经历股权分置改革,这对股票市场的发展无疑是一个巨大的推动,股改之后国内许多学者对股市进行研究,这些都为本文提供了好的指引与借鉴:国内很多知名学者对股市交易量和收益率之间的关系进行了深刻的讨论,因为这两个变量都是股票市场中最基本的属性,交易量是买者与卖着力量的集中体现,股价是供求双方力量的集中体现,同时两个变量之间具有密切的联系,因此,我们非常有必要对二者之间的关系进行探讨。
2.问题的引入
    从国外发达成熟的股票市场经验来看,股票市场对一国经济发展来说是一把双刃剑,健康完善的股票市场往往可以促进经济的快速发展。相反,不完善的股票市场往往会限制一国经济的发展,所以我们要充分利用这把双刃剑,对股票市场的基本属性进行深刻的探讨与分析,从而为健康的股票市场保驾护航。股票市场有多种属性,其中流动性,透明性和波动性尤为重要。流动性是股票市场健康有序运行并发挥作用的重要条件之一,一个具有良好流动性的股票市场往往能起到降低交易成本的作用,而且能为投资者提供大量转让和买卖股票的机会,从而满足投资者可以获利、趋险等要求。相反,如果股票市场缺乏流动性,这往往会导致交易难以完成,证券的发行也会因此受阻,市场也就失去存在的意义。在现实中,流动性通常有两种方法来判断,第一种方法是通过买卖价差来判断,买卖价差越大说明立即交易成本越大,从而市场流动性就越低,反之亦然。第二种方法是基于交易量来衡量的方法,用换手率来直接衡量流动性,换手率越高说明流动性越好,换手率越低说明流动性越低。透明性是指交易者对上市公司的市场信息的了解程度,在一个透明度较高的市场内,交易者往往可以以一个较低的交易成本来得到交易信息,从而增强股市的有效性。波动性是指股票交易价格的经常变化,或者说与股票票面价值经常不一致,它反映了各种信息流动等因素。从金融经济学的角度来说,波动性反映了一个市场风险的大小。在本文中,用高低交易量来反映波动性的大小,高低交易量都是异常交易量,股票价格变动会受到股票交易量的冲击和影响,当市场不透明并且流动性比较弱的时候,高交易量会促使股票的可见性的提高,从而引起股票价值的变化,也会带来收益率的变化。因此,从股市的流动性、波动性和透明性等角度分析就是对交易量和收益率的研究。
3.研究框架
    本文首先介绍交易量和收益率之间的关系,紧接着采用随机抽样的方法,抽取一部分参加股改的上市公司的股票,针对抽取的这些股票,运用回归分析的方法来检验交易量对收益率作用与影响。接下来会介绍本文的主要方法论,数据和组合构建过程等,然后提出可能影响高交易量收益溢价的一些因素,之后进行实证部分研究:实证部分主要包括样本选择,区间划分,以及组合构建策略等,最后根据理论研究与实证相结合来支持本文假设即对做空的股票在做空前后高交易量收益溢价对比分析。
4.研究思路和方法
    在研究方法上,样本重叠法是本文的一大特色,具体做法为:第一,从国泰安数据库中选取满足条件的股票交易数据,第二,划分成N个交易区间并且每个交易区间为50天,第三,按照股票参加股改时间划分成两个期间并对每一部分进行单独研究,最后进行对比分析。在本文中,我们把过去的J天称为参考期,J天的最后一天称为形成期,未来的K天称为检验期,在参考期按照股票的平均交易量大小的方式进行排序,并且以在参考期最后一天股票交易量排序作为分组的依据,他们分别为:高交易量股票组,正常交易量股票组和低交易量股票组。同理,也把公司按照市值大小进行排序分组,也可分为三组,他们分别为:大公司组,中型公司组和小公司组,接下来采用套利组合来对每一个公司规模组构建投资策略,具体的做法为:买入高交易量股票并在同一时间做空那些低交易量股票,然后研究这些组合在检验期的收益率。如果套利组合平均收益率为正,则说明高交易量投资策略确实可以产生超额收益,相反,则否定此结论。此外,本文采用回归分析方法对参加股改的股票进行研究,从交易量,收益率,流动性等多个方面来验证高交易量对高收益的作用。